什么樣的食品生意算是一門好生意?巴菲特的喜詩(shī)糖果(See's Candies)模式一直被業(yè)內(nèi)人士津津樂(lè)道：品牌忠誠(chéng)度、強(qiáng)定價(jià)權(quán)、小投入、高產(chǎn)出。

反觀國(guó)內(nèi)，除了茅臺(tái)，就屬鴨脖這門小生意，最符合巴菲特的這個(gè)模式：

1. 不需要大量的資本開支也能擁有用戶黏性 ;

2. 能夠持續(xù)提價(jià)且不減銷量。

那么，賣鴨脖這門生意，到底有多賺錢?

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周黑鴨、絕味、煌上煌毛利率超過(guò)30%

其實(shí)，被丟進(jìn)鹵鍋之前，鴨脖一直是美食界里一種尷尬的存在——食之無(wú)味，棄之可惜，嚼著又全是骨頭。

然而自從鹵鴨脖在武漢被發(fā)明出來(lái)之后，鴨脖就迎來(lái)了風(fēng)生水起的“鴨生”。

近日，國(guó)泰君安食品飲料團(tuán)隊(duì)發(fā)布的深度報(bào)告《民族特色美食的舌尖之爭(zhēng)》顯示，2018年，中國(guó)的休閑鹵制品市場(chǎng)規(guī)模約為870億元，預(yù)計(jì)到2020年行業(yè)規(guī)模將達(dá)到1235億元，年復(fù)合增速達(dá)18.8%。

在這條中國(guó)獨(dú)一無(wú)二的食品賽道上，周黑鴨、絕味、煌上煌三家龍頭連續(xù)幾年毛利率維持在30%以上。小小鴨脖的盈利能力可見一斑。

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賣鴨脖究竟是一門多好的生意?

就鴨脖這門小生意而言，其實(shí)完全符合巴菲特對(duì)好生意的定義：

從上游產(chǎn)業(yè)鏈特征來(lái)看，鹵味產(chǎn)業(yè)鏈的上游包括畜禽養(yǎng)殖業(yè)、蔬菜種植業(yè)及水產(chǎn)品養(yǎng)殖業(yè)，原材料具有分布廣、可獲得性強(qiáng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)完全的特點(diǎn)。

一只鴨子從拆解到鹵制，其熟食價(jià)格大約為鴨肉原材料的3-10倍左右，屬于附加值較高的產(chǎn)業(yè)。

現(xiàn)代分割鴨肉原料和熟食價(jià)值對(duì)比

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△數(shù)據(jù)來(lái)源：農(nóng)牧前沿，國(guó)泰君安證券研究

從行業(yè)三強(qiáng)——周黑鴨、絕味、煌上煌的資產(chǎn)負(fù)債情況來(lái)看，鹵制品龍頭企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率基本上維持在20%左右，屬于業(yè)內(nèi)較低水平，毛利率則維持在30%以上。

鹵制品龍頭企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率20%左右

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△ 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安證券研究

鹵制品龍頭企業(yè)毛利率30%以上

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△數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安證券研究

鹵制品龍頭企業(yè)凈利率10%左右

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△ 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安證券研究

此外，由于鹵味產(chǎn)品直接對(duì)接C端人群，且主要為18-35歲之間的青年人群。相對(duì)于食品的口味而言，這部分人群對(duì)價(jià)格的敏感度相對(duì)較低。

以絕味為例，其平均銷售單價(jià)穩(wěn)步上升，但銷量受此影響不大。

絕味平均銷售單價(jià)和銷量均穩(wěn)步上升

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△ 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安證券研究

加之口味成癮、復(fù)購(gòu)率高，消費(fèi)者容易產(chǎn)生依賴，種種原因奠定了鹵制品行業(yè)長(zhǎng)青的基礎(chǔ)。

而煌上煌、周黑鴨、絕味等龍頭企業(yè)紛紛上市，也就不足為奇了。

休閑鹵制品行業(yè)增速保持 15%以上

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△數(shù)據(jù)來(lái)源:Frost & Sullivan 咨詢，國(guó)泰君安證券研究

行業(yè)發(fā)展雖然迅速，但從目前的格局來(lái)看，中小作坊式企業(yè)仍然是主力軍，行業(yè)集中度偏低。

目前，我國(guó)休閑鹵制品的生產(chǎn)企業(yè)近上萬(wàn)家，行業(yè)頭部企業(yè)市占率合計(jì)不足20%，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分散，其中絕味占比7%，周黑鴨占6%，煌上煌起步雖早，但發(fā)展略后，目前占比僅為2%。

休閑鹵制品行業(yè)集中度低

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△ 數(shù)據(jù)來(lái)源:Frost & Sullivan 咨詢，國(guó)泰君安證券研究

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線上VS線下鴨脖的野心

巨大行業(yè)空間之下，誰(shuí)能搶占市場(chǎng)，誰(shuí)就可能制霸市場(chǎng)。

除了在線下門店的Battle之外，近年來(lái)，絕味鴨脖和周黑鴨兩家頭部企業(yè)都不約而同地瞄準(zhǔn)了線上市場(chǎng)——密集投放廣告，拓展電商渠道，通過(guò)電子商務(wù)平臺(tái)和外賣平臺(tái)搶占三四線市場(chǎng)。

絕味品牌互動(dòng)貼近年輕一代

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△ 數(shù)據(jù)來(lái)源：人民網(wǎng)-湖南頻道

周黑鴨廣告互動(dòng)貼近年輕人

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△數(shù)據(jù)來(lái)源：大河網(wǎng)

從鹵味銷售的行業(yè)終端來(lái)看，目前便利店、超市的份額仍然很高，但隨著消費(fèi)者購(gòu)買方式的轉(zhuǎn)變，電商平臺(tái)的銷量也發(fā)展迅猛。

電商平臺(tái)銷量增速較快

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△ 數(shù)據(jù)來(lái)源：Frost & Sullivan咨詢，國(guó)泰君安證券研究(單位:億)

休閑鹵制品包裝化率不斷上升

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△ 數(shù)據(jù)來(lái)源：Frost & Sullivan咨詢,國(guó)泰君安證券研究

另一方面，借助互聯(lián)網(wǎng)的浪潮，外賣平臺(tái)也為鹵味行業(yè)搭建起了另一種接觸消費(fèi)者的渠道，對(duì)整個(gè)鹵制品行業(yè)的銷售模式帶來(lái)了重大影響。

從周黑鴨和絕味公布的2018年年報(bào)來(lái)看，我們可以管窺出這個(gè)行業(yè)的趨勢(shì)：

2018年，周黑鴨營(yíng)收只有32.12億，同比下降1.15%;凈利潤(rùn)只有5.4億，同比下降29.09%。

與之形成對(duì)比的是，擁有更大線下網(wǎng)點(diǎn)的絕味，去年?duì)I收43.68億，同比增長(zhǎng)13.45%，凈利潤(rùn)6.41億，同比增長(zhǎng)27.69%。

絕味毛利率始終保持穩(wěn)中有升的趨勢(shì)

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△ 數(shù)據(jù)來(lái)源：絕味年報(bào)，國(guó)泰君安證券研究

2019年，堅(jiān)守直營(yíng)模式17年的周黑鴨困境思變，于日前正式“官宣”：?jiǎn)?dòng)特許經(jīng)營(yíng)。

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堅(jiān)守直營(yíng)17年，周黑鴨開放加盟

11月18日，周黑鴨正式宣布放棄直營(yíng)經(jīng)營(yíng)模式，商業(yè)模式升級(jí)為直營(yíng)+特許經(jīng)營(yíng)，正式加碼對(duì)千億鹵制品行業(yè)的市場(chǎng)爭(zhēng)奪。

消息落地，股市反應(yīng)十分熱烈，周黑鴨也迎來(lái)了19年以來(lái)的最大漲幅。

“我們?nèi)袊?guó)有14億人口，有300多個(gè)城市都有上百萬(wàn)人口，如此大的市場(chǎng)，周黑鴨只有1200多家店，這個(gè)店的密度非常低，所以在扎實(shí)的基礎(chǔ)上，我們進(jìn)行自營(yíng)加特許經(jīng)營(yíng)的結(jié)合，能夠非常好地去進(jìn)行優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。”周黑鴨行政總裁張宇晨稱。

此次放棄直營(yíng)模式，不論是主動(dòng)求變，還是無(wú)奈之舉，周黑鴨盈利能力的下滑已是不爭(zhēng)事實(shí)。

目前，周黑鴨尚未公布第三季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，根據(jù)該公司8月底披露的年中報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，歸屬于上市公司凈利潤(rùn)2.24億元，同比下降32.4%。而同一時(shí)期，絕味和煌上煌的凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，分別同增25.81%和23.15%。

有業(yè)界人士認(rèn)為，目前不論是防御競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，還是“逆襲”絕味食品，周黑鴨的最好辦法便是增加門店覆蓋率。

來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究等